类滞胀格局延续—2021年8月国内经济指标预测

宏观研究部

2021年8月31日

1、预计工业生产进一步回落至5.6%

在“双碳”目标约束下,国内对部分行业生产的限制暂未出现明显放松。8月,全国高炉开工率平均为57.32%,相比7月回落0.86个百分点,相比2020年8月回落13.74个百分点。从钢铁产量来看,8月,全国主要钢厂平均每周生产螺纹钢322.8万吨,环比下降5.3%,同比下降16.0%。焦化企业开工率相比7月及2020年8月也均出现不同幅度的下跌。综合来看,预计8月工业生产同比增速将进一步回落至5.6%左右。

2、疫情冲击下消费增速将下滑至7.0%

7月下旬,国内疫情从南京逐步扩散至全国多个省份,8月,全国各地疫情防控措施开始加码,与出行及社交相关的消费受冲击较大。尽管疫情是在7月下旬开始,但对消费冲击最大的时刻集中在8月。7月,受南方极端天气及下半旬疫情影响,全国消费增速环比下降0.13%,8月,极端天气影响减弱,但疫情的冲击明显加大,对消费的负面冲击将大于7月。预计8月社会消费品零售增速将进一步回落至7.0%。

3、固定资产投资增速将放缓至9.0%

由于年初以来国内财政刺激力度减弱叠加严控地方政府隐性债务政策趋严,单纯依靠后置的地方政府专项债对基建投资的刺激力度有限,结合挖掘机销量等高频数据来看,基建投资较难有明显起色。从近几个月的制造业PMI数据以及出口形势来看,制造业投资修复最快的时刻或许已经过去。月初以来,高频数据显示房地产行业景气度在快速回落,房地产销售面积、房企拿地增速负增长,土地成交溢价率高位回落,预计房地产投资将延续下行趋势。综合来看,预计8月份固定资产投资增速将进一步放缓至9.0%左右。

4、预计进出口韧性中增速略回落,其中,出口同比增长18%,进口同比增长26%

中国PMI新出口订单分项在荣枯线下方连续四个月下降,Markit 制造业PMI 8月份初值美、欧、英均呈高位回落,美国7月份个人消费开支中商品消费金额下降、服务消费金额上升,反映部分地区消费从商品转向服务,不利我国商品出口。但另一方面,八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量8月上中旬同比与7月相当(预计8月下旬好于7月下旬的-12.3%),出口仍显韧性。从周边国家看,8月前20日韩国出口增速同比录得40.9%,两年平均增速14.0%,均高于7月和6月;越南8月出口同比-5.4%,明显走弱,进口则同比增长21.1%,其中从中国进口同比增长39.1%,保持较快增速。中国PMI进口分项在荣枯线下方连续三个月下降,国内经济走弱延续压制进口需求。同时考虑到中国PPI同比近几个月总体保持在较高位置,人民币兑美元同比升值幅度略有收窄,预计美元计价中国商品出口同比增长18%,进口同比增长26%,增速较前月小幅回落,仍属较快增速。

5、预计8月CPI阶段性回落至0.7%,PPI维持在高位9.0%

CPI来看,猪肉价格仍是主要拖累项。由于国内生猪供给修复较快,叠加天气炎热,猪肉消费减少,8月猪肉平均批发价格环比下跌3.7%至21.5元/公斤,预计拖累CPI环比0.09个百分点。其他食品项来看,由于8月疫情防控措施力度加大,居民外出餐饮需求减弱,其他食品项涨价力度较弱。CPI非食品项来看,7月非食品价格上涨的主要动力来自交通和通信价格上涨,其中国际油价上涨是主因。不过,8月份国际油价环比下跌5.5%,预计非食品价格的涨幅有限。综合CPI食品项与非食品项价格来看,预计8月CPI环比上涨0.2%,同比涨幅略微回落至0.7%。

PPI来看,8月原油、铜、螺纹钢价格环比分别下跌5.5%、0.8%、0.3%,仅动力煤价格略微上涨0.7%,大宗价格高频指标预示着PPI同比涨幅已经见顶。此外,阳光工业品指数总体延续月初以来的高位回落趋势,旬度同比涨幅分别为24.7%、21.8%、21.5%,上游工业品价格已经处在下行通道。不过,尽管上游价格已经出现见顶迹象,结合商务部公布的生产资料价格指数来看,工业品价格总体仍处于高位,显示中下游行业价格回落幅度较慢。综合来看,预计8月PPI环比上涨0.3%,同比涨幅仍处于9.0%左右的历史高位。

6、预计8月社融存量同比增长10.3%、M2同比增长8.1%

社融需求端看,经济基本面下行抑制总体融资需求增长,结构上受监管影响,房地产、隐性债务或存在融资需求缺口。社融供给端看,尽管8月政府债券融资有所放量(9500亿),但去年8月政府债券融资规模也很大(1.38万亿),因此单凭政府债券难以充分托举社融增速。8月23日信贷形势分析座谈会传递鸽派信号,但考虑到召开时间已临近月底、叠加政策作用时滞,窗口指导恐难显著拉动8月信贷扩张。此外,2020年8月新增社融规模较大,基数效应或将压低今年8月同比多增规模。综合看,预计8月社融同比增速或回落0.4个百分点至10.3%左右。

货币方面,测算显示7月M2增速回落主要是金融机构债券投资和财政存款的拖累。8月看,预计金融机构各项贷款尚无明显扩张,债券融资面临较高同比基数,受隐性债务、非标压降趋严的影响股权及其他投资也有可能走弱。综合看,预计8月M2同比增速回落0.2个百分点至8.1%左右。